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我司名称于2021年1月8日变更为钜鑫（杭州）资本管理有限公司，特此公告。

行情走势

各行业行情走势图

【华泰证券】李超 DATE 20191121

  政府性基金收入好印证地产需求好

1、政府性基金收入好印证地产需求好：1-10月累计，全国政府性基金预算收入同比增长8.7%，增速较1-9月提高1个百分点。其中国有土地使用权出让收入增长6.9%，增速较前值提高1.1个百分点。我们认为，中央坚持“房住不炒”，但我国城镇化仍在进程中，土地出让收入增速的提升也反映了地方政府财政一定程度的收支压力，也侧面反映出地产商的拿地意愿其实不低。

2、减税降费效果持续显现：1-10月累计，全国一般公共预算收入167704亿元，同比增长3.8%，增幅比去年同期回落3.6个百分点，比1-9月回升0.5个百分点。其中累计税收收入增速持续维持低位，主要是减税降费效果显现。10月当月税收增速为8%，5-9月均为负值。当月税收收入增幅回升，主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门办理部分税款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低。

【招商计算机应用】刘泽晶 DATE 20191121

 四维图新(002405.SZ)：高精度地图联手华为，自动驾驶取得重大进展

1、高精度地图获华为认可，行业龙头地位稳固：本次与华为在自动驾驶解决方案上进行合作，是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的高度认可，打消了此前华为申请地图牌照对市场带来的不利影响，我们认为华为申请地图牌照更多是考虑到自动驾驶业务中的合规问题，华为并不会自己生产地图，未来在高精度地图领域与四维图新保持长期合作是大概率事件。

2、绩短期承压，建议关注公司长线发展逻辑：公司前三季度实现归母净利润2418.48万元，同比下滑88.97%，主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大，从未来1-2年的短周期看业绩面临较大压力，但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道，本次与华为合作标志着公司在自动驾驶业务上已经取得重大进展，预计前期布局有望在2021年进入收获期。

3、投资建议：预计19-21年归母净利润为4.78/5.15/7.25亿元，对应PE为61/56/40X，维持“强烈推荐-A”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【华创证券】周隆刚 DATE 20191120

  动能弱势，短期维持谨慎

1、货币政策以及稳增长发力效果不确定，市场动能趋弱：近期经济数据继续走弱，但短期内货币政策仍需在“稳增长”与“控通胀”中寻找动态平衡。从当前市场走势来看，A股市场盈利、资金面和风险偏好驱动不同程度减弱，存量资金博弈仍在延续，投资者对于核心资产和5G为代表的高科技板块信心仍在，但市场驱动力难以进一步增强。

2、经济数据涨跌不一，市场缺乏主线，宽松缺乏基础：多项经济数据出现短期震荡波动，并未走出明显上行或下行趋势。数据异常现象虽在一定程度上受季节性或非持续性因素干扰，但这一现象本身会导致市场交易主线模糊，板块间快速轮动，存量资金继续博弈。此外，宏观经济缺乏向上或向下的明确走势，叠加目前不断高企的结构性通胀，会进一步增加货币政策制定难度，随着时间的推移，可能会强化市场对经济悲观预期。

【中银国际计算机】杨思睿 DATE 20191120

 佳发教育(300559.SZ)：标考稳健升级，智慧教育蝶变

1、标考为刚需市场，中期成长增速可达40%：作为标准化考场市场龙头，当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%，显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年，经测算标考市场空间为130亿，中期看标考业务业绩增速有望达40%。

2、智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍：公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线，该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户，若成功复制标考市场强大的执行力，考教统筹及新高考产品将有力放量，带动中期业绩弹性达近1.8倍。

3、投资建议：预计19-21年归母净利润为2.12/2.87/3.87亿元，对应PE为37/27/20X，首次给予“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【中银国际证券】王君 DATE 20191119

北上资金净流入降至低点，H股“全流通”改革

1、北上资金净流入降至低点，资金供给渐显乏力：上周ETF份额略有上升，结构上上证50涨幅最大。股票型基金仓位上升，混合型基金仓位上升。潜在配置股票规模为0亿元。北上资金净流入降至低点，全周资金净流入17.91亿元，卖大买中为上周北上资金投资趋势。上周RQFIIETF净申购规模上升，南方A50规模持平。场内杠杆小幅回落，融资余额环比下降0.28%。

2、中国证监会于11月15日公告将全面推开H股“全流通”改革：目前符合“全流通”条件的H股公司数量约160家，对应的可供“全流通”的股份市值1.64万亿港币，占这约160家H股公司的总市值~67%，占香港市场总市值的5.1%。

【浙商专业设备】李峰 DATE 20191119

 杰瑞股份(002353.SZ)：春华秋实，产品创新进入收获期

1、弯道超车进入美国高端市场，杰瑞开始北美新时代：杰瑞涡轮压裂车凭借技术先进性和质量可靠性，正式打开美国高端主流市场，为以后压裂车开拓北美市场奠定良好的基础。目前北美压裂车存量（2300万HP）是国内(约400万HP)的5-6倍，并且2020年进入新一轮更换周期。看好涡轮压裂车组成套销售带来品牌效应和杰瑞在北美市场的前景。

2、涡轮和电驱压裂车全球领先，产品创新打开成长空间：除了涡轮压裂车成功实现整套销售之外，2019年4月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备。这套设备功率密度高、体积小、模块化、成本低、占地面积小、就地供电、可减少环境污染，是对传统页岩气压裂方案的一次突破。目前杰瑞电驱动压裂车已经在国内和美国进行测试，未来有望实快速现销售。

3、投资建议：预计19-21年归母净利润为13.8/18.4/20.6亿元，对应PE为22/17/15X，维持“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【中金公司】易峘 DATE 20191118

货币政策难言明确宽松，真实利率可能继续上升

1、降准的实际效果较为有限：今年3季度，超储率季环比下降20个基点至1.8%。然而，虽然9月中旬开始存款准备金率普降50个基点，超储率的季环比降幅与其在2015-18年间3季度的平均降幅相当，并未显示流动性反季节性宽松。在监管收紧以及中小银行结构性去杠杆的背景下，名义降准的“有效性”可能被无需缴准的银行负债份额下降所削弱。

2、增长动能走弱、非食品通胀下行的基本面亟需更有效的货币宽松，否则实际利率可能在接下来2-3个季度内继续走高：虽然CPI上升完全由供给冲击驱动，但接下来2-3个季度内CPI走高可能仍对货币宽松空间形成一定“软约束”。增长降而CPI升所隐含的政策取向可能意味着食品以外商品的购买力和这些行业的定价能力可能被食品价格上升“挤出”。因此，我们预计短期内CPI和食品CPI与核心CPI和PPI的路径可能互为“镜像”。如果不能采取果断宽松措施来有效降低融资成本，大多数经济部门面临的实际利率可能继续上行，显示内需增长仍面临下行压力。

【招商化学制品】周铮 DATE 20191118

 广信材料(300537.SZ)：募投项目即将投产，有望再迎成长旋律

1、油墨延续高景气，业绩符合预期：公司19年前三季度实现收入6.01亿元，同比上升37.26%。公司收入大幅度增长主要是油墨业务稳健发展，涂料业务增幅较大，以及公司实现湖南阳光2018年10月、东莞航盛2019年1月并表且受到政府补助及债务重组利得收益合计1291万元所致。

2、感光新材料项目建设完工，成长有望成为龙头：公司IPO募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已建设完成，并且通过项目验收即将进入调试阶段。公司现拥有年产6500吨油墨产能，位列国内第一，并且目前已满产满销，新项目的投放将突破产能瓶颈，满足客户需求。项目投产后，产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本，有利于提高公司市场竞争能力。

3、投资建议：预计19-21年归母净利润为1.07/1.33/1.63亿元，对应PE为32.5/26.1/21.3X，维持“审慎推荐-A”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【民生证券】解运亮 DATE 20191115

经济继续寻底，政策继续发力

1、生产动力仍旧不足，经济仍在寻底：工业生产超预期回落，既有季节性因素又有需求不足和环保政策的影响。10月工业增加值同比为4.7%，较上月回落1.1个百分点。今年工业增加值增速具有明显的“季末冲高，季初回落”特征，而且幅度明显大于过去数年。另外，当前宏观经济存在需求不足问题，外需因贸易摩擦而承压，内需仍在修复，10月PMI指标全面收缩和PPI持续下滑导致企业利润增速下滑，反映工业生产缺乏积极性。

2、中国经济下行压力未解除，货币财政仍将协同发力：近期，市场上不乏企业开启补库和中国经济企稳的声音，我们多次强调，短期内库存周期触底并不现实，中国经济下行压力并未解除。预计货币政策将稳健略偏宽松，MLF和LPR开启联动下降之旅；财政政策将进一步发力提效，四季度有必要提前发行一定额度的地方专项债。

【东北计算机】安永平 DATE 20191115

 东方通(300548.SZ)：中间件开拓者和领导者，“创新+华为”双轮驱动

1、东方通是中国国产中间件的开拓者和领导者，市场份额处于明显领先地位：2011年以来的政府采购数据统计中，东方通的订单数量分别金蝶天燕和中创股份的5.5和23.3倍，订单总金额分别金蝶天燕和中创股份的5.5和46.5倍，在传统市场，如金融、交通等行业，东方通也有较强的竞争优势。

2、云中间件成为行业新态势，东方通携手华为云积极布局云中间件业务：iPaaS的成功催生了MwaaS(中间件即服务)业务，成为全球中间件行业热点。中间件并非华为主赛道，中间件产业生态合作将成为华为重点培育方向。东方通是华为第一批重点合作的中间件厂商；此外，东方通布局云化产品多年，基于细分市场需求推出多个云化中间件产品，积极拓展云中间件业务。

3、投资建议：预计19-21年归母净利润为1.6/3.8/6.0亿元，对应PE为64/27/17X，首次给予“买入”评级。