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资料来源：Wind，钜鑫资本

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注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

每日行情走势

各行各业行情走势图

【华鑫策略】严凯文 DATE 20190531

 短期转为谨慎

1、弱反弹周期或已坐实：从目前的行请来看，当下的反弹周期高概率已经坐实为弱反弹周期，从开始的量能缺失，再到当下的量价背离，A股本轮的弱反弹周期，或已经正式进入到强弩之末。所以我们认为虽然指数新低之后，技术层面支持指数走出一个反弹周期，但在反弹周期中反弹的动能缺失，也将意味着反弹的时间与空间上将有所“打折”，难以形成趋势性的翻转，大概率还是将在箱体2950-2830点区间之内运行。

未来以防守为主：从目前来看，指数已经有了拐头的趋势，虽然不至于立马出现趋势性大跌，但指数已经显性转弱，对于风险偏好较低的投资者而言，未来一阶段防守为主。

【光大零售】唐佳睿  DATE 20190531  

 消费回暖，关注渠道变革下的投资机会

1、预计2019年后三季度可选消费复苏力度显著增强：受益于降税利好逐步显现、低基数等因素，预计2019年后三个季度消费复苏力度将显著增强，其中百货、黄金珠宝是首选投资领域，地产销售复苏也将带来后周期家电家具品类销售的复苏。此外超市受益于CPI抬头和猪价上行趋势。

2、渠道变革如火如荼，子行业各有侧重：随着零售新业态的不断成长发酵，注意到一些变化：百货业态开始更积极拥抱数字化转型，众多门店不惜牺牲短期营收进行闭店改造；超市进入新业态2.0时代，投资者仍应关注盈利能力。家电3C连锁业态聚焦渠道下沉，积极布局低线市场。

3、国企改革仍为全年重要主线：2019年国企改革依然是零售行业的重要主线之一，纳入国务院“双百行动”名单的公司，以及隶属上海、北京地方国资委的企业均具备国企改革潜力。

4、投资建议：推荐受益于消费复苏力度增强，门店扩张加速的天虹股份；渠道拓展维持高速，激励机制不断完善的周大生；受益于避险需求增长，国企改革有序推进的老凤祥。

【申万宏源教育】黄哲 DATE 20190531

 宇华教育（6169.HK）：内生增长依旧稳健

1、更加注重高等教育：管理层计划通过收购和改善现有学校的运营进一步扩张其高等教育业务。公司预计，在扣除少数股东权益后，湖南涉外经济学院（HEIU）将在19财年中贡献1.4亿元人民币利润。通过裁减冗余员工人数并加快招生来提高学校的使用率，预测泰国学校的运营效率将会提高，从而获得经营杠杆。

2、内生增长：管理层预计随着入学人数和学费持续增加以及经营杠杆进一步改善，未来三年现有学校的利润复合年均增长率将达到约18％。公司的目标是未来三年入学率复合年增长率为约5％，学费复合年增长率为约5-8％。因此，管理层预计运营效率将继续提高。预计营业利润率将从18财年的48％扩大至约21财年的58％。

3、投资建议：维持19至22财年摊薄每股盈利预测分别为0.22、0.27、0.31元人民币。维持目标价7.50港币不变，对应132.2％的上涨空间，维持买入评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

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注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

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每日行情走势

各行各业行情走势图

【渤海宏观】宋亦威 DATE 20190530

  经济弱势企稳，货币相机抉择

1、2019年经济开局良好，但仍处于弱复苏之势：总体来看，2019年开局以来，经济弱势企稳，近期外部不确定性略有走强，故而政策的呵护作用将依旧重要，其或更将根据经济数据的演变及时预调微调。值得注意的是，从结构上看，无论是生产端，还是制造业投资端，均显现出了新旧动能转化的良好现象，这表明结构调整效果有所显现。

2、货币相机抉择：面对不确定性有所增加的外围环境，在“稳中求进”总基调下，国内货币政策也会根据情形演变及时有效利用货币政策箱预调微调。在国内经济处于弱复苏之时，尽管货币政策不会出现收缩的迹象，但若外部环境不发生较大变化，货币政策全局的边际放松尚不可期， 以创新型工具进行结构调整将是政策调控的总体表征，故而维持货币市场利率平稳的同时，推动信用利差的下调将是货币调控的核心所在。

【银河军工】李良  DATE 20190530

  业绩增长超预期，“自主可控”抗风险

1、军工行业2019Q1业绩增长超预期：2018年和2019Q1军工板块收入分别同比增长4.38%和10.57%，营业利润同比增长 18.63%和 27.52%，增速超预期。预计上半年行业收入仍将维持 10%左右的增长，考虑到非经营层面因素影响，预计经营利润增速回落至 15%-20%。

2、军工自主可控属性强，贸易战影响较小：贸易战的阴霾再度拉开，涉及国内众多战略新兴产业，影响深远。军工行业因其自主可控要求较高，对外依存度较低的特点或将成为受贸易战影响较小的行业之一，“避风港”属性有所凸显。

3、投资建议：中长期来看，板块估值水平仍处历史底部区域，叠加行业基本面持续改善，投资机会逐步凸显，建议逢低加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳、航天发展、中航光电和大立科技。

【中信建投公用事业】万炜 DATE 20190530

上海机场（600009.SH）：免税租金高增长，国际枢纽价值凸显

1、定位国际枢纽机场，区位优势带来巨大客流增长潜力：浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场，三大优势决定其未来客流增长潜力巨大：第一、上海市地理位置优越，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点；第二、长三角经济发达，上海作为长三角中心城市，未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求；第三、我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司，随着东航航线网络的进一步完善，浦东机场的航空需求也将随之增长。

2、免税租金收入即将迎来快速增长：航站楼新扣点率有较大幅度提升，加之今年下半年卫星厅投产，预计2019-2021年公司的免税租金收入将分别达到47.8亿元、59.6亿元和71.8亿元，对应的非航业务收入分别为71.5亿元、84.5亿元和98.0亿元。

3、投资建议：预计 2019-2021 年公司将分别实现营业收入 112.3 亿元、127.5亿元、143.2亿元，归母净利润分别为53.8亿元、55.5亿元、67.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

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注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

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注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【华鑫宏观】曹愻川 DATE 20190801

  美联储预防式降息，对国内市场影响有限

1、降息不是无奈之举：此次美联储降息不是过往经济衰退中的无奈之举，而是预防性举动。并不认为美联储就此进入降息周期，从历史上看，美联储进入降息周期均在经济衰退周期开始之后，目前从美国就业率及通胀水平看，均保持在较好的水平，此次降息更多是为了美国经济更好发展。从降息之后美元资产走势也不难看出，此次降息的宽松意味并不太强，鲍威尔的表述也偏中性，且相对于欧洲及部分新兴经济体来说，美国经济明显表现更优，率先降息或更体现了预防经济陷入停滞的态度。

2、美联储降息对国内资产影响有限：目前国内大类资产走势已较为清晰，A股受经济基本面因素影响，估计仍将延续震荡走势，美元资产在短期内仍将保持较为强势的姿态，外资大幅流入可能性不大。目前的利率水平再下台阶的可能性并不大，由于利率双轨制客观存在，即便央行跟随联储降息，对货币市场利率影响有限，债券价格上行空间不大。

【银河建筑】龙天光 DATE 20190801

  摒弃地产刺激，基建重要性有望提升

1、流动性有望维持合理充裕，货币政策趋于乐观：2019年1-6月，M1当月同比增长4.4%，增速环比提高1.0pct。M2当月同比增长8.5%。M1增速回升，M2增速企稳，增速有望触底回升。产业债信用利差有所收窄。2019年7月17日，全体产业债信用利差为96.48BP，较年初收窄约39.48BP。美联储6月停止加息，中国、俄罗斯、印度等国家均有一定的降息或降准，全球货币政策整体偏鸽派，利率趋于下行。

2、不将房地产作为短期刺激经济的手段，基建地位提升：基建细分领域铁路增速持续回升，生态环保投资持续高增长。基建主力军建筑央企或将受益。基建设计企业有望受益于基建投资。逆周期调节货币政策有望使M1持续回升，或间接带动房地产销售面积增速回升。中央政治局会议坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。基建投资和货币政策有望成为逆周期调节的较好选择。

3、投资建议：推荐中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、中国电建、中设集团等。

【国盛电子设备】郑震湘 DATE 20190801

 大华股份（002236.SZ）：安防行业升级拐点，公司盈利能力改善

1、安防行业景气度回暖，龙头企业表现超预期：海康、大华19Q2业绩表现强劲，部分原因是由于增值税下调，安防龙头竞争力相对较强，有效提升毛利率；更重要的是行业回暖、产品升级等中长期动力持续驱动。

2、长期关注安防行业变革与升级，短期看需求回暖：长期看安防行业，不管是海康推的AICloud、物信融合，还是大华推的HOC，安防行业处于长期变革的拐点，重投入、重研发，推开新的市场空间。短期看，雪亮工程最后两年项目继续落地，国内需求Q2增速回暖，贸易纷争情绪缓和，均有利于行业恢复。

3、投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.06/37.96/47.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

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注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格