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资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【德邦策略】 陆兴元  DATE 20190625

  反弹，不是反转

1、只是一次普通反弹：上周上证综指在众多利好助攻下，一举突破并收于3000点上方。但本次上涨只是一次普通的反弹。从技术面上来看，指数与2015年10月8日反弹行情类似，且已横盘32个交易日，时间上有向上或向下突破的需求；从政策面或消息面上来看，政策或消息的出台都是对短期经济下行压力以及风险事件频发的担忧。

2、后市展望：近期来看经济基本面支撑力度较弱，5月经济和金融数据均不容乐观，仅有消费数据表现良好。但面对经济下行压力政策频繁出台，且科创板开板交易在即，基调以维稳为主，若无超预期利好，短期内震荡格局不会改变。时间节点上，重点关注中美两国领导人G20大阪峰会上会晤情况，另外需关注7月下旬的中央政治局会议，货币有再次宽松的可能。

【东兴国防军工】陆洲  DATE 20190625

  业绩估值明显改善，反弹关注两大投资主线

1、风险偏好改善估值修复，军工股有望成为反弹急先锋：；站在当前时点来看，影响军工板块价格的两大变量都在出现明显的改善，第一，从业绩（EPS）来看，产业链上游的原材料、电子元器件企业订单和业绩释放会先于中下游企业。第二，从市场估值（P/E）来看，短期影响军工股估值的最重要变量是市场风险偏好，在市场风险偏好处于上升阶段时（反弹初期），应加大军工板块的配置，短期贸易战缓和会缓解市场情绪，提振市场风险偏好。

2、重组预期高涨，军工股迎来重要驱动变量：重组已经成为盘活存量的主战场，且要调整优化并购重组制度，提高重组办法的“适应性”和“包容度”，鼓励公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。随着“十三五”剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，推进速度有望加快，2019年可能会有新突破。

3、投资建议：第一关注业绩增长确定性强的绩优标的，包括中航光电、钢研高钠、利达光电和光威复材；第二关注重组预期强化背景下的军工资产证券化标的，包括洪都航空、中国船舶等。

【国盛纺织服装】 鞠兴海 DATE 20190625

  李宁（2331.HK）：趋势向好，经营业绩增速大超预期

1、预计经营利润增速超过90%，归母净利润增速超过164%：根据公告，2019H1公司归母净利润较同期2.69亿增加164%，至不少于7.1亿元，大超预期。其中经营利润同增超过90%（贡献增量2.4亿），一次性非经营性利润（主要来自投资收益）贡献2亿增量。公司净利率有望超过11%（同期为6%）整体业绩增速大超预期。

2、运动行业高景气度，收入端实现超过30%的增长：在行业高景气度的背景下，作为复苏中的龙头国民品牌，李宁品牌Q1整体零售流水增速超过20%。其中，线下直营/加盟渠道流水增速为10%+/20%+，电商零售增速超过40%，根据判断Q2流水保持高速增长，进而实现H1超过30%的收入增速。

3、投资建议：预计公司2019-2021年净利润为12.5/14.3/17.0亿元，对应19年PE为23x；上调评级至“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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行情走势

各行业行情走势图

【民生宏观】 解运亮  DATE 20190624

 房地产需求继续走弱，汽车消费出现改善

1、房地产需求继续走弱，汽车消费出现改善：6月以来，商品房销售继续放缓，土地成交仍然疲弱，汽车销售出现改善。发电耗煤延续下行趋势但跌幅收窄，高炉开工率基本持平于去年同期。主要工业品价格在月内有所波动。价格方面，原油等主要大宗商品价格回升；蔬菜价格回落，水果价格上涨，猪肉价格回升。人民币在本周迎来升值。

2、中美贸易谈判重启，美联储鸽声四起：习近平与特朗普确定于6月28日至6月29日G20日本大阪峰会期间会谈，中美各自团队将提前开始会谈，重启贸易谈判，全球股市应声上涨。美联储6月19日宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，并表示美国经济面临的不确定性增加，将采取适当措施以保证美国经济持续扩张。

【德邦纺织服装】石林  DATE 20190624

 国货618竞争力提升，关注品牌成长

1、奢侈品电商成长速度卓越：今年天猫618奢侈品平台LuxuryPavilion整体成交额和成交人数均录得超过1.3倍的增长。其中25岁以下的年轻用户增长近50%，三线及以下城市用户增长近40%。奢侈品电商增长较快显示了，品牌的全渠道在高端消费仍具有重要意义，电商渠道的补全不是对线下消费的削弱，而是消费者心态变化对消费的便利性、时效性有了更高的要求。

2、天猫618破亿品牌国货占六成：今年618上百个国内外品牌成交超去年双11，最高增长超40倍；超过110家品牌成交过亿，国货显示占六成。国货618战绩不俗原因有二，第一是消费者对国产品牌信心提升，国货天然弱于海外品牌的消费偏好变少，第二是国货不断提高设计和质量的竞争力，同时在营销上创新，抢夺消费者注意力。

3、投资建议：　建议关注产品力强、护城河深的品牌，如安踏体育、森马服饰、开润股份，以及低估值、表现稳健的龙头，如海澜之家、富安娜。

【国信新能源】 方重寅 DATE 20190624

 中环股份（002129.SZ）：股权激励进展超预期，治理结构改善

1、股权激励进展超预期：参加本次员工持股计划的员工总人数不超过459人，其中董事、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过451人，本员工持股计划参与的资产管理计划激励基金提取为1,283.91万元，规定未来视业绩完成情况，可加大提取激励占比。公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划，且作为公司董事长、总经理，沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票，股权激励进展超预期。

2、光伏产业链硅片环节格局最优，中环预期差最大：中环CFZ技术优势领先，双寡头毛利率水平日益趋近。公司凭借多年半导体硅片技术积累，以领先技术优势进入太阳能硅片环节。公司采用专利技术CFZ，提高了产品光电转换效率和产品质量，在高端应用场景中具有明显的竞争优势。

3、投资建议：公司合理估值区间为11.08-13.07元/股，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

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行情走势

各行业行情走势图

【中银国际宏观】 张晓娇  DATE 20190621

  稳住增长就挺好

1、二季度央行调查问卷反映出政策的意图在稳增长：综合央行二季度调查问卷和1-5月经济数据，认为有两个关键的增量信息：一是从银行的角度看，贷款需求有所下降，并且是包括制造业、基建、大中小型企 业的贷款需求均有不同程度的回落；二是居民收入感受下降，但消费意愿尚可。与此相对的是企业层面数据反映出的经营稳健。认为当前国内的政策意图更多在于稳增长下行的速度，今年国内经济增长的目标 仍是保2（6.2%）争3（6.3%）。

2、关注国际环境的变化：受益于我国内需增长和潜力的强劲，国内经济增 长的长期难点，在于成功转型升级，但短期内经济增速下行压力较大， 目前来看，冲击主要来自海外。叠加以美国为中心的国际贸易问题并 未得到有效解决，国际货币政策的调整和汇率市场可能的波动，或对国 际贸易造成进一步的负面影响。

【国元食品饮料】周家杏  DATE 20190621

 产能降幅进一步扩大，行业高景气有望延续

1、行业产能降幅持续扩大，复产短期难以完成：行业产能规模持续下降。由于非洲猪瘟在我国首次发生且具有较高的感病率和致死率，导致我国生猪产能持续下降。2019年5月，能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比分别下降23.9%和22.9%，产能降幅进一步扩大。复产短期难以完成。疫苗短期难以研发出、能繁母猪从补栏到商品猪出栏历时约18个月，复产短期难以弥补市场缺口。

2、供需偏紧，行业维持高景气：消费稳中有升，进口增量有效。我国居民年均猪肉消费量在5000万吨左右且近几年呈现稳中有升态势。根据生猪产能下降数据，估计今年猪肉产量下降在千万吨级别，而我国猪肉进口量仅维持在100-200万吨的范围，相对于年均5000万吨的消费量来说，影响微乎其微。进口猪肉难以弥补国内产能下降导致的缺口，猪价稳步上涨，行业景气持续提升。

3、投资建议：看好温氏股份，给予公司“买入”投资评级：公司为行业龙头，在非洲猪瘟常态化背景下，公司全产业链竞争优势凸显且公司具有高市值弹性和高业绩弹性。

【信达石油石化】 胡申 DATE 20190621

  广汇能源（600256.SH）：产能集中释放，公司进入收获期

1、公司煤炭资源丰富，且成本优势明显：公司在新疆哈密和富蕴拥有两大煤区六大煤田，储量达92.8亿吨（可开采量68.3亿吨），可作为优质的煤化工原料煤和动力煤；且该地区煤炭的价格要远远低于国内其他市场，随着红淖铁路的开通，公司的产品覆盖半径以及竞争力有望得到极大提升。

2、红淖铁路打破物流瓶颈，助力资源走出去：红淖铁路2012年开工兴建，于2019年1月1日通试运营，红淖铁路为新疆优质煤炭资源、甲醇、煤焦油等化工产品以及包含农产品等在内的各类出疆物资实现外运的重要通道（且运输成本远低于公路运输），分别与兰新铁路和哈临铁路相连，进而到达河西走廊、川渝、内蒙及京津冀等地区，成为连接南北翼运输通道的重要纽带。

3、投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.59/31.38/37.69亿元，对应当前股价PE分别为10/8/6X，首次覆盖给予“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

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行情走势

各行业行情走势图

【中信建投宏观】 黄文涛  DATE 20190620

降息大概率提前至7月，美联储激进原因何在

1、不确定性增加，美联储将提前降息来应对：不确定性主要来自于全球经济下行的风险，以及 贸易谈判的重大不确定性。美国商业与农业部门高度担忧贸易的不确定性，这种担忧可能导致信心继续下降，对金融市场的风险偏好带来不利影响，并可能对经济展望偏负面。因此美联储认为采取宽松政策的理由正在增强，在声明中强调将采取适当行动来应对，并删去保持耐心的措辞。

2、向市场和特朗普妥协是美联储降息提前的重要原因：历史上，降息周期一般都是在劳动力市场出现拐点，或美股大幅调整后才开始的。但当前美国劳动力市场仍然稳健，美股距离历史新高不足1%，中美贸易谈判积极信号已经出现。在这种背景下，美联储仍释放将很快降息的信号，这也是相对提前的。认为降息预期的提前首先是吸取了去年12月加息造成市场波动的教训，另一方面也与特朗普的政治压力有关。

【东北医药】马云涛  DATE 20190620

  医改政策全面推进,零售药店欣欣向荣

1、内生、外延和税改助力行业增长提速：进入2019年，各大药店业绩增长明显提速，2019Q1收入、归母净利润和扣非后净利润分别同比增长31.1%、30.6%和29.4%，老店内生增长加速，且后续增值税降税、小规模纳税人转换、并购速度恢复等有望继续增厚业绩，预计2019年全年药店业绩增长加速的趋势有望持续。

2、行业ROE短期下行，长期提升空间巨大：零售药店行业 ROE 的变化主要归咎于毛利率、费用率、经营模式、扩张情况和融资方式等因素相互间的博弈，因快速扩张和股权融资规模加大，目前大型药店ROE持续降低，对比美国药店，成熟阶段ROE在20%以上，我国药店ROE未来提升空间巨大。

3、投资建议：处方外流等政策为零售药店带来增量空间和集中度的快速提升，增值税降税以及小规模纳税人等政策进一步带来业绩增厚，零售药店进入内生和外延快速发展的新阶段。推荐大参林，建议关注益丰药房、一心堂、老百姓。

【东北轻工制造】 唐凯 DATE 20190620

 中顺洁柔（002511.SZ）：积水成渊，蛟龙生焉

1、商消向线上平台化发展，蓝海市场有望贡献新动能：商消市场空间广阔，预计21年将达到300亿元。商消采购向线上平台化发展，大品牌有望优先受益。公司的商消渠道盈利能力强，发展迅速，占比从13年的1.97%提升至18年的5%，商消渠道有望提供发展新动能。

2、纸浆价格下行+增值税减税，增厚公司业绩：阔叶浆和针叶浆的价格分别从18Q4的890和920美元\/吨下降至目前的720和730美元\/吨，分别下降19.10%和20.65%，预计纸浆价格将持续下行，释放业绩弹性。增值税下降3%，净利率预计提升1.65%。全国多区域产能配套有望降低运输费用率，多轮驱动助推公司利润提升。

3、投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.70亿元、7.42亿元、9.29亿元，EPS分别为 0.44元、0.57 元、0.71元。对应 PE 分别为 26X、20X、16X。维持“买入”评级。

资料来源：Wind，钜鑫资本

注释：PTA价差=PTA价格-0.655*PX价格

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注释：FDY价差=FDY价格-0.855*PTA价格-0.34*MEG价格；各厂商成本不同，盈亏平衡点为行业平均水平

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注释：FDY与PX价差=FDY价格-0.56*PX价格

行情走势

各行业行情走势图

【太平洋策略】 周雨  DATE 20190619

  筹谋盛夏，决胜金秋

1、5月经济数据仍难逼出宽松政策，央行流动性管理工具略低于预期：5月除消费、金融外（金融周期反转是本轮牛市主逻辑）的各大经济数据均呈回落，符合市场预期；而更重要的是从数据与政策的反馈来看，央行政策制定主要依据银行间市场利率中枢（DR007），仍然是“削峰填谷”的手法，仅针对中小银行略增加了定向流动性支持，这说明5月的经济数据仍不足以逼出货币政策转向，但以工业增加值（5.0%）衡量的经济底部大概率已经明晰，只需要等待外部环境及通胀环境配合。

2、回避前期强势股，短期维持防守型板块仓位：主要利空除贸易 摩擦外均接近消化完毕。获得超额收益仍需将重点转向仓位控制、行业均衡配置。认为6月底的中美领导人会晤无论结果如何，都会是市场转折点，看好3季度市场表现。

【国信医药】谢长雁  DATE 20190619

  政策密集发布，无需过度悲观

1、行业基本面数据保持稳健10%增长，估值处于历史较低位置：；2019年1-4月医药制造业利润总额增速9.7%，1-4月社零总额中的限上中西药品营收增长11.0%，全行业继续保持10%左右的稳健增长。预期半年报主要龙头企业成长性也将维持稳健。估值方面整个医药板块随宏观市场港股、A股均在报告期下跌6.5%左右，当前板块市净率仅为3.3，已经低于2018年2月医药板块启动前的3.7。认为板块基本面尚可，估值具备安全边际。 

2、政策密集发布，市场继续抱团相对优势板块和个股：5月中旬至6月中旬政策层面密集发布医改相关信息。这些政策多数符合此前预期，对仿制药、耗材降价，鼓励分级诊疗。市场继续抱团相对影响较小的血制品、医药零售、创新产业链、资产性器械等细分板块。

3、投资建议：6月A股推荐买入恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山；港股推荐买入石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药。

【国信建材】 黄道立 DATE 20190619

  金隅集团（601992.SH）：资产优，估值低，重估潜力大

1、优质资产集中，产业协同发展：公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块，并形成了纵向一体化的核心产业链优势，各项主业互相支撑，相互促进，综合实力突出。

2、地产业务稳步发展，工业用地重估价值潜力大：公司房地产业务拥有三十多年历史，是北京地区综合实力最强的房地产开发商 之一，目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市，重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健，土储保持稳定增长，截至2018年末拥有总土储874.97万平米，为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外，公司在北京、 天津等地还拥有超过1000 万平的工业用地储备，未来若逐步转换成商住开发项目，该部分资产有望获得重估，潜力大。

3、投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为 0.42/0.46/0.51 元/股，对应PE为8.6/7.8/7.0x；维持“买入”评级。